请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 28 [Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ 食材供应链 2019 -2-24 从产业标准化看餐饮供应链成长之路 跨小组报告 ┃行业深度 报告要点 Sysco是一家怎样的企业？ Sysco是全球食材供应链行业巨头 (2017年市占率 16%)：1969年成立于 美国， 1970年上市， 立足美国本土市场，通过持续兼并收购成长壮大；主抓 餐饮，场 景多元， 分销品类丰富，可提供一站式服务，叠加 增值服务提升客户粘性 ；终 形成规模优势，可 同供应商锁定长期采购价格，一定程度上保障了 其盈利能力 。 探寻美国产业发展历史 ：农业、餐饮、冷链标准化规模化的发展史 历史复盘， 我们将 Sysco成长壮大的核心原因归为两类， 一类是市场环境因素， 一类是企业能力。 从上游供给端看， 农业标准化是食 材供应链发展的天然优势 ； 从下游需求端看， 1960s -1970s，随着美国城市化率的提升， 居民外出就餐率 提高，以及 连锁化标准化的快餐餐厅 快速拓展，为食材供应链的规模化发展 提 供了契机。企业能力方面， 以Sysco为代表的大型食材供应链企业，通过 并购 整合的方式 发展壮大 ，基于先发优势、整合协同能力、重资产运营和 持续的科 技投入， 以优质产品和服务赢得客户信赖，始终 保持行业领先 。 推演中国食材供应链发展趋势：流通端整合为先 食材供应链是 B2B领域的大赛道，拥 有超过万亿体量的庞大市场， 但餐饮食材 供应链领域 玩家众多， 目前为止仍处在发展初期。 中国食材供应链的上、下游 中短期内均不具备大规模标准化的基础条件， 行业整体供销两头小而散，交易 环节多，品种复杂的现状 长期仍将保持。 Sysco发展路径难以简单复制到中国。 上游：中餐基础性原料多，基于商业模式全链条考量规划的半成品、标准品很 少。通过打造标准化的爆款单品，推 动上游集约化提升，可以一定程度解决上 游种植分散 问题。然而爆款单品的定位，也使得企业发展将面临较低的天花板。 中游：无论是对需求主体，还是对食材需求本身而言，下游餐饮需求同样分散。 针对大型连锁餐饮，第三方食材供应链企业从第二方物流中孵化出来，但或面 临客户拓展问题 ；针对众多小微餐企和个体商贩， 产业互联网的应用则为上下 游的需求匹配创造了可能，但 B2B线上匹配能否在食品领域成功，仍需观察 。 流通端： 餐饮行业物流体系集中度极低， 呈现分散、碎片化，冷链设施有效供 给仍显滞后。 无论是投资冷链设施，还是 整合社会冷链设施，并在此基础上衍 生出的冷链供应链服务， 都将受益于上下游供需两端的长期标准化规模化发展 。 [Table_Author]分析师 韩轶超 （8621）61118745 执业证书编号： S0490512020001 分析师 赵刚 （8621）61118739 执业证书编号： S0490517020001 联系人 冯启斌 （8621）61118710 联系人 杨会强 （8621）61118739 联系人 鲁斯嘉 （8621）61118710 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师 风险提示： 1. 食品安全事件等对行业发展带来负面效应； 2.行业竞争加剧对企业盈利带来负面影响 。54655 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 跨小组报告 ┃行业深度 目录 前言 ................................ ................................ ................................ ................................ .............. 4 Sysco是一家怎样 的企业？ ................................ ................................ ................................ .......... 4 Sysco：全球最大食材供应商 ................................ ................................ ................................ ................................ .. 4 外延并购，整合协同，规模优势保障盈利能力 ................................ ................................ ................................ ....... 5 立足餐饮，场景多元，增值服务提升客户粘性 ................................ ................................ ................................ ....... 6 探寻美国产业发展历史：农业、餐饮、冷链标准化规模化的发展史 ................................ ............. 9 上游：农业标准化是食材供应 链发展的天然优势 ................................ ................................ ................................ .... 9 下游：外出就餐比例提升，连锁餐饮快速扩张 ................................ ................................ ................................ ..... 10 流通端：并购扩张规模，自有资产保证效率和安全 ................................ ................................ .............................. 12 推演中国产业发展趋势：流通端整合为先 ................................ ................................ ................... 16 Sysco发展路径难以简单复制 ................................ ................................ ................................ ............................... 16 中国食材供应链发展路径辨析： 去伪存真，效率优先 ................................ ................................ ........................... 22 投资建议：现阶段关注流通端整合，中长期关注上下游整合 ................................ ................................ ................ 27 图表目录 图 1：Sysco历年营收及同比增速 ................................ ................................ ................................ ................................ 4 图 2：Sysco历年净利润及同比增速 ................................ ................................ ................................ ............................ 4 图 3：Sysco经营品类复杂多样 ................................ ................................ ................................ ................................ ... 5 图 4：Sysco发展历史一览 ................................ ................................ ................................ ................................ .......... 5 图 5：Sysco历年毛利润及同比增速 ................................ .........................