请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId ＃ 氧化铝 ＃investSuggestion ＃ 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 神火股份 审慎增持 ＃relatedReport ＃ 相关报告 《神火股份（ 000933） ：铝业成 长性可期， 管理层变革打开发展 新篇章》2020-10-18 《【兴证金属】电解铝行业跟踪 报告：六问电解铝，把握板块修 复机会》2020-06-17 ＃emailAuthor ＃ 分析师： 邱祖学 [email protected] S0190515030003 王丽佳 wanglijia@ xyzq.com.cn S0190519080007 ＃assAuthor＃ 研究助理： 王琪 [email protected] om.cn 于嘉懿 [email protected] 分析师： 邱祖学 [email protected] S0190515030003 王琪 [email protected] om.cn S0190520120001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 赖丹丹 [email protected] 于嘉懿 [email protected] n 投资要点 ＃summary ＃ ⚫ 目前电解铝行业 吨铝平均盈利已超2017年供给侧改革时期 ，一度达到 3084元/吨，主要是由于氧化铝行业严重过剩导致利润转移至下游受供给 侧改革限定产能的电解铝行业 ，并且随着铝价的持续走高 ，电解铝行业出 现盈利持续创高的高光时刻 ，本报告基于氧化铝行业 2020-2022年的供需 格局，来探究利润转移的持 续情况。 ⚫ 供给端：新增+复产，氧化铝有效产能或持续增长 。目前国内氧化铝总产 能为8784万吨，有效产能为7040万吨，产能利用率为 80.15%，产能集 中于头部企业 。而净进口量呈下滑趋势，对海外氧化铝的依存度更是从 12.99%下滑至2019年的2%，且目前海外 同品位氧化铝价格 （氧化铝＞ 98.6%）较国内产品 仍高出60元/吨，随着明后年国内氧化铝复产以及新 投产的落地，依存度有 望进一步下降。并且行业加权平均盈利为 27.66元 /吨，广西、山东等低成本地区吨盈利超 200元，行业难现大规模停产或 检修。明后两年 随着国内氧化铝复产以及 新建项目 的落地， 特别是低成本 区域氧化铝扩产 ，预计未来两 年氧化铝 有效产能将大幅增长 。其中复产产 能情况：根据测算预计2021年供给增量主要来 自于复产产能 ，可复产产 能达到1160万吨，可贡献产量 500万吨；新增产能 情况：2020-2022年 新增产能主要集中于铝土矿低成本的山东、广西和贵州 ，行业加权平均盈 利为27.66元/吨，广西、山东等低成本地区吨盈利超 200元，未来产能 投放确定 性较高，预计2020-2022年新增产能 300万吨、550万吨、1450 万吨。产量方面，预 计2020-2022年分别新增210万吨、290万吨和1050 万吨。 ⚫ 需求端：电解铝产能受限，氧化铝 新增需求 增量逐年减少 。随着电解铝企 业高盈利 的持续，电解铝企业开工率持续提升 ， 月度氧化铝需求达到 638.5 万吨，创7年新高。但受制于 电解铝供给侧改革 ，未来电解铝 产能上限为 4553万吨/年，对应氧化铝需求 8262万吨/年。预计2020-2022年随着电 解铝新增产能 显著下降 ，对应氧化铝新增需求 也将逐年降低 ，到2022年 预计氧化铝需求 或为7757万吨。 ⚫ 供需平衡：供需不匹配 ，2020-2022年氧化铝过剩或将加剧 ，氧化铝价格 预计将低位运行 。从总量上来看，在国内大部分地区氧化铝仍存盈利的情 况下， 低成本新增产能 投放与复产将导致氧化 铝行业2021-2022年分别过 剩470万吨和1313万吨。但受成本支撑，氧化铝价格 也预计难有大的跌 幅，预计氧化铝价格或稳定于2350元/吨左右低位运行 ，利好电解铝行业， 特别是低成本存在产能扩张的企业。 ⚫ 相关A股受益上市公司 ：氧化铝行业在2020-2022年持续过剩 的背景下， 价格或维持在 2350元/吨的低位运行 ，利好下游电解铝 行业。而存在较高 电解铝产能 、存在电解铝产能扩张 、较低生产成本的企业 或将受益明显 。 推荐关注：神火股份 等电解铝龙头企业 。 风险提示 ：铝土矿价格出现大幅波 动、电解铝行业产能进一步 收紧、环保政策 趋严、宏观政治风险等 ＃title＃ 低成本地区持续扩张 ，氧化铝产能过剩或将 加剧 ＃createTime1 ＃ 2020年12月16日 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 请务必阅读正文之后 的信息披露和重 要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目录 1、供给端：新增 +复产，有效产能或持续增长 ................................ .................... - 4 - 1.1、供给现状：氧化铝产能集中于头部企业，行业处于微利状态 .................. - 4 - 1.2、复产进度： 2020Q4 -2021年可复产产能 1160万吨，或是明年核心增量 . - 9 - 1.3、新增产能：预计 2022年后新增产能或达 1450万吨，低成本地区持续扩张 - 11 - 2、需求端：电解铝产能受限，氧化铝新增需求逐年减少 ................................ - 12 - 2.1、需求现状：电解铝企业高盈利，氧化铝需求旺盛 ................................ .... - 12 - 2.2、需求分布：电解铝产能转移，氧化铝地域性需求发生改变 .................... - 14 - 2.3、新增需求：电解铝新增产能拉动区域性氧化铝需求释放 ........................ - 17 - 3、供需平衡： 2020-2022年氧化铝过剩 或将加剧 ................................ ............. - 19 - 3.1、从总量上来看： 2022年氧化铝过剩产能达 1313万吨 ............................. - 19 - 3.2、从区域上来看：广西、贵州等氧化铝低成本地区为主要扩产区域 ........ - 19 - 3.3、氧化铝价格判断：预计氧化铝价格或将稳定于 2350元/吨 ..................... - 20 - 4、相关受益 A股上市公司 ................................ ................................ .................... - 21 - 4.1、神火股份：铝业成长性可期，管理层变革打开发展新篇章 .................... - 21 - 4.2、天山股份：定增巩固成本优势，布局高纯铝助力持续增长 .................... - 22 - 5、风险提示 ................................ ................................ ................................ ............ - 24 - qRpMsMuNnMpPpQsRrOtPoPbR9R6MmOqQmOoOjMqRmOiNrQsM6MmOoNxNsOmOuOoOyR 请务必阅读正文之后 的信息披露和重 要声明 - 3 - 行业深度研究报告 图表目录 图1、国内氧化铝总产能为 8784万吨（单位：万吨，同比增速：右轴） ........ - 4 - 图2、国内氧化铝有效产能 7040万吨（单位：万吨，产能利用率 —右轴） .... - 4 - 图3、国内铝土矿资源分布对氧化铝产能 分布影响较大（单位：亿吨） .......... - 5 - 图4、我国氧化铝出口量呈现增长趋势（除俄铝事件刺激外） .......................... - 7 - 图5、国内对海外氧化铝进口数量成下滑趋势（单位：万吨） .......................... - 7 - 图6、氧化铝净进口量逐渐降低，对外依存度持续下滑（单位：万吨 ，对外依存 度-右轴） ................................ ......................