[Table_RightTitle] 证券研究报告 |医美 [Table_Title] 疫情反复 业绩仍持续增长，上游更具韧性 [Table_IndustryRank] 强于大市 (维持) [Table_ReportType] ——医美行业 22H1业绩综述 报告 [Table_ReportDate] 2022年09月08日 [Table_Summary] 行业核心观点： 医美板块自2021年下半年以来由于监管趋严叠加疫情反复迎来 股价调 整，步入2022年监管政策逐步明晰， 板块股价自 2022年3月以来触底 反弹，7月末由于疫情趋严再次下调 。整体来看， 除却疫情反复的外部环 境，2022年上半年 医美行业 自身仍然延续2021年以来的趋势， 集中在产 品更新和政策监管层面。再深入看，产品端不断更新迭代、监管端不断 细化。对上游药械服务商来讲， 严监管为合规产品提供替代空间，合规 医疗器械注册证（尤其是 III类）的优势被放大， 产品推新落地后更加 考验公司产品商业化推广的能力，短期应予以关注，长期来看， B2B2C的 商业模式决定了产品力仍将成为最重要的竞争维度，公司的研发实力、 创新基因 以及ToB渠道深耕能力等要素则更为重要。 对中游服务机构来 讲，新品对注射技术及审美能力的要求或将不断提高，以及如何利用新 品延长求美者的消费生命周期、扩大求美者的产品消费半径则考验其医 生及管理者水平。医疗美容广告的严监管短期内或将提高直客机构的获 客成本，叠加监管部门对违法违规医美机构的打击，将在中长期放大头 部合规机构的资质牌照以及口碑优势，有助于行业集中度的 提升以及长 期的健康发展。 投资要点： ⚫ 行情：阶段性反弹 ，上游器械耗材表现更佳。 2022年以来截至 8月末， 医疗美容指数（ 884273.TI ）下跌12.76%，跑赢沪深 300 4.68pcts。 2022年初至今趋严政策监管下行业规划逐渐明晰，为医美市场长期合规 化优质发展保驾护航，市场对 医美市场投资趋于理性，叠加龙头业绩保 持增长，主导板块自 3月份以来结束持续 3个季度的下调，触底反弹， 7 月末由于疫情趋严再次下调。分板块来看，上游器械耗材股价表现更 佳，大部分跑赢大盘指数，中游医美机构和下游获客渠道表现较差，大 部分跑输大盘指数。 ⚫ 复盘：产品推新继续进阶， 监管政策 不断细化。产品推新： 22年上半年 新品主要为 四大类产品 ，其中玻尿酸和胶原蛋白新品数量最多 。①玻尿 酸（四环医药独家代理的玻尿酸铂安润 正式获得国家药监局颁发三类医 疗器械注册证 ；华熙生物旗下的丝丽动能素 516及532通过海南省药品 监督管理局批复按 III类械监管 ；新氧成为玻尿酸产品爱拉丝提中国境 内独家总代理并成功上市 ；Dong Bang Medical “注射用交联透明质酸钠 凝胶”获批上市；韩国 ACROSS医美填充剂获 批上市。）、②胶原蛋白 （江苏吴中重组胶原蛋白生物修复敷料 X型及M型启动销售 ；无锡贝迪 生物申报的“胶原贴敷料”正式获得 NMPA III 类医疗器械注册 证；华熙 生物收购北京益而康 51%的股权，正式进军胶原蛋白产业 ；四环医药自主 研发的重组 III 型胶原蛋白凝胶敷料、皮肤修复敷料及医用皮肤修复敷 贴三款产品获得国家药监局颁发的 II 类医疗器械注册证 。）、③再生 [Table_Chart] 行业相对沪深 300指数表现 数据来源： 聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩验证行业高成长，上游表现更佳 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： [email protected] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： [email protected] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%休闲服务 沪深 300 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 4141 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 |医美 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 18 页 类（远想生物 推出爱缇恩 mADM；乔洛施再生医美新干线获得 NMPA二类医 疗器械证批准上市；四环医药 “少女针”正式启动 NMPA注册临床研 究。）、 ④肉毒毒素类 （爱美客以研发注册方式引进 Huons BP 的肉毒 素产品）。政策监管： 2022年，监管的重点和趋势聚焦在产品端的监 管细分化 ，涉猎的产品越来越细分。 2022年1月《中国医疗美容标准体 系建设“十四五”规划》公布，给出了医疗美容行业超过 50个标准。 2022年3月国家药品监督管理局对外发布《关于调整《医疗器械分类目 录》部分内容的公告 》，对部分医美产品监管类别做出调整，明确射频 治疗仪、射频皮肤治疗仪、水光针、面部埋植线、面部提拉线、面部锥 体提拉线按照三类医疗器械监管。 财务：疫情反复下业绩仍 持续增长，高景气度下 上游更具韧性 。由于22年 全国各地尤其是一线城市疫情反复， 国际国内经济环境仍面临严峻挑战影 响，经济受冲击较大， 2022H1医美板块收入 维持增长但 增速放缓。其 中上 游药械耗材上市公司医美板块 22H1共实现营收 35.93亿元，同比 +34.68%， 较21H1的增速92.35%有所回落，减少 57.67 pcts ；中游医美机构上市公司 医美板块 22H1共实现营收 15.21亿元，同比 +13.80%，较2021H1的增速 65.81%减少52.01个pcts。总体来看，上游业绩增速更高，整体表现更佳 。 上游药械仪器商 ：受益于需求旺盛和密集推新， 整体仍保持较高业绩增长， 同时出现业绩 分化。爱美客在新产品“濡白天使”推广顺利的驱动下， 2022H1营收同增 39.7%至8.85亿元；复锐医疗科技 /昊海生科 /华东医药旗 下医美板块 2022H1实现营收 1.75亿美元/3.29亿元/8.97亿元，分别同增 39.39%/82.78%/130.25% 。华熙生物医疗终端业务实现收入 2.08亿元，同 比下降5.45%；四环2022H1医美业务受疫情影响 实现收入 0.99亿元，同比 下降61.8%。2022H1爱美客、 华东医药、 复锐医疗科技 医美业务 毛利率同 比增加，华熙生物、昊海生科 医美业务 毛利率同比下降。 中游服务机构 ： 加速产业链资源整合，持续开拓新市场， 由于疫情影响 业绩增速放 缓，毛 利率普遍下滑。 与2021H1营收增速相比普遍下降， 但大部分仍能保持增长。 华韩股份 2022H1实现营收 4.51亿元（YoY-7.34%），是上市医美机构 中唯一 收入下降的公司， 其他医美机构的医美业务营收均实现增长 ，朗姿股份 / 瑞丽医美 /苏宁环球的医美业务板块在 2022H1实现营收 6.29/0.97/0.75亿 元，分别同 比+18.45%/+4.01%/ +7.48%。奥园美谷 2022H1通过收并购业务 迈出坚实步伐 ,实现医疗美容服务营收 2.69亿元（YoY+72.44% ）。除了瑞丽 医美2022H1毛利率同比上升之外，其他医美机构毛利率均出现下降。 ⚫ 风险因素： 1. 监管风险 2. 医疗事故风险 3.经济增速不及预期风险 4. 疫情反复风险 oPpMrQoPmQnPwOuNnOnOrM6McM9PtRqQtRpNiNqQxOfQnNxObRrQpMuOoPmRNZoMnR [Table_Pagehead] 证券研究报告 |医美 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 18 页 $$start$$ 正文目录 1 行情回顾： 阶段性反弹，上游器械耗材表现更佳 ................................ ....................... 4 2 复盘：产品推新及政策监管是两大主旋律 ................................ ................................ ... 5 2.1 产品推新：迭代升级，玻尿酸和胶原蛋白推新最密集 ................................ .... 5 2.2 政策监管：监管政策密集出台，保障行业长期健康发展 ................................ 6 3 财务：业绩增长但速度放缓，高景气度下上游更具韧性 ................................ ........... 9 3.1 上游药械仪器：需求旺盛 +密集推新，收入总体保持上升趋势 .................... 10 3